特æ–æ‰ç¨æ±½è½åˆ©æ¶ä¾åAIå�å½ï¼Œé©¬æ–å的豪赌值ä�值？新浪è¢ç�新浪ç½ï¼ˆæ�¥æº�：ç¾�刀哥）本文章æ�¥è‡ªç¾�刀哥会员直播精å��æ¯�周五准时直播👇å�ƒä¸‡åˆ«æŠŠç‰¹æ–¯æ‹‰çœ‹æˆ�汽车公å�¸ã€‚二季度它å�–出了创纪录的汽车，è�¥æ”¶å¢�é•¿26%，è¿�è�¥åˆ©æ¶¦å�´æš´è·Œã€‚ä¸�是车å�–ä¸�动，而是马斯克正在把汽车赚æ�¥çš„钱，全部拿å�»ä¾›å…»ä»–çš„AIå¸�国。这份财报看起æ�¥é��常矛盾。特斯拉二季度è�¥æ”¶282亿ç¾�元，超过市场预期，过å�»12个月累计收入首次çª�ç ´1000亿ç¾�元；汽车交付48万辆，å�Œæ¯”å¢�é•¿25%，汽车业务收入å¢�é•¿23%，æœ�务业务更是å¢�é•¿50%。但å�¦ä¸€è¾¹ï¼Œè°ƒæ•´å��æ¯�股收益å�ªæœ‰0.33ç¾�元，比市场预期ä½�三分之一；è¿�è�¥åˆ©æ¶¦å�ªå‰©4亿ç¾�元，è¿�è�¥åˆ©æ¶¦ç�‡ä»�4.1%跌到1.4%；自由ç�°é‡‘æµ�也转为负11亿ç¾�元。简å�•è¯´ï¼Œç‰¹æ–¯æ‹‰å�–得更多了，å�´æ²¡æœ‰èµšåˆ°æ›´å¤šé’±ã€‚那本季度特斯拉的毛利ç�‡ä»�一季度的21.1%é™�到16.8%，那特斯拉的汽车业务是ä¸�是ä¸�行了呢。这里需è¦�拆开看。一季度包å�«2.3亿ç¾�å…ƒä¿�修冲å›�和部分关ç¨�优惠，这些一次性收益二季度没有é‡�å¤�。剔除影å“�å��，管ç�†å±‚表示汽车毛利ç�‡ç�¯æ¯”大致稳定。所以，这份财报真的警报ä¸�是汽车业务çª�然崩塌，而是è¿�è�¥è´¹ç”¨æ­£åœ¨å¿«é€Ÿå¢�长。AIç ”å�‘ã€�Robotaxi车队ã€�Optimus产线ã€�Cybercab爬å�¡ã€�自研芯片和算力基础设施，æ¯�一个项目都在æ��å‰�花钱。二季度，特斯拉资本开支达到57.9亿ç¾�元。公å�¸é¢„计2026年全年资本开支超过250亿ç¾�元，未æ�¥ä¸¤åˆ°ä¸‰å¹´è¿˜ä¼šç»§ç»­å¢�长，并且正在安æ�’最高300亿ç¾�元的债务è��资能力。马斯克把这称为ç¾�国自二战以æ�¥æœ€å¿«çš„工业规模扩张。那这250亿ç¾�元到底在买什么？首先是FSDå’ŒRobotaxi。特斯拉全ç�ƒFSD付费用户已ç»�æ�¥è¿‘150万，å�Œæ¯”å¢�é•¿56%。北ç¾�新车交付时å�¯ç”¨FSD的比例达到55%。其中45%采用订阅模å¼�，说æ˜�特斯拉正在å°�试把一次性å�–车，å�˜æˆ�æŒ�续收å�–软件费用。Robotaxi也开始拿出更具体的数æ�®ã€‚特斯拉管ç�†å±‚称，无监ç�£Robotaxi已在两个å·�ã€�六座åŸ�市累计行驶超过38万英里，没有å�‘生“值得注æ„�的事故â€�。这个进展值得肯定，但38万英里还ä¸�足以è¯�æ˜�大规模商业化已ç»�完æˆ�。真正需è¦�观察的，是车队规模ã€�付费订å�•ã€�å�•è½¦è¿�è�¥æˆ�本，以å�Šåœ¨æ›´å¤šåŸ�市è�·å¾—监管许å�¯çš„速度。其次是Optimus。它的想象空间比Robotaxi更大，é‡�产难度也更高。马斯克å�¦è¨€ï¼ŒOptimuså�¯èƒ½æ˜¯ç‰¹æ–¯æ‹‰å�†å�²ä¸Šæœ€éš¾è§„模化生产的产å“�，因为机器人的大é‡�零部件没有ç�°æˆ�供应链，执行器ã€�ç�µå·§æ‰‹ã€�性电路都需è¦�é‡�新设计。特斯拉正在弗里蒙特å�ŸModel Så’ŒModel X产线上安装第一代Optimus生产线。但马斯克也承认，é‡�产曲线åˆ�期会“很长ã€�很平â€�。所以Optimusç�°åœ¨æ›´åƒ�一张长期期æ�ƒï¼Œè€Œä¸�是å�¯ä»¥æ”¯æ’‘当期利润的业务。最å��是自研芯片和算力。特斯拉上å�Šå¹´è®­ç»ƒç®—力翻了一å€�，Cortex 2功ç�‡è¶…过115MW，并继续æ�¨è¿›AI4ã€�AI5å’ŒAI6芯片。马斯克甚至认为，如æ�œæ²¡æœ‰è‡ªå·±çš„TeraFab，未æ�¥Optimuså�¯èƒ½å› ä¸ºAI芯片ä¸�足而无法扩产。这套逻辑没有问题。特斯拉想å�šç�°å®�世界AI，就必须å�Œæ—¶æ�Œæ�¡æ•°æ�®ã€�模å�‹ã€�芯片ã€�算力和制造。但问题也æ�°æ�°åœ¨è¿™é‡Œï¼šæ¯�一个ç�¯èŠ‚都æ��其昂贵，æ¯�一个项目都存在延期é£�险。大摩给特斯拉417ç¾�元目标价，其中传统汽车业务å�ªå€¼47ç¾�元。也就是说，æ�¥è¿‘ä¹�æˆ�的价值都需è¦�FSDã€�Robotaxiã€�能æº�网络ã€�Optimus等未æ�¥ä¸šåŠ¡æ�¥è§£é‡Šã€‚这就是特斯拉最难估值的地方。你ä¸�能å�ªçœ‹3.98亿ç¾�元的季度è¿�è�¥åˆ©æ¶¦ï¼Œå› ä¸ºå®ƒç¡®å®�在建设一个å�¯èƒ½è¿œå¤§äº�汽车的未æ�¥ï¼›ä½†ä½ ä¹Ÿä¸�能å�ªçœ‹é©¬æ–¯å…‹ç”»å‡ºçš„未æ�¥ï¼Œå› ä¸ºRobotaxi还没有形æˆ�规模利润，Optimus还在建立供应链，自研芯片工å�‚也远未完æˆ�验è¯�。所以买特斯拉，本质上就是买马斯克。你相信马斯克能把Robotaxiã€�Optimusã€�自研芯片和AI制造é€�一兑ç�°ï¼Œå°±ä¼šæŠŠä»Šå¤©çš„ä½�利润和负ç�°é‡‘æµ�，看æˆ�未æ�¥å¸�国的地基。你ä¸�相信他，就会觉得市场已ç»�æ��å‰�支付了太多还没有å�‘生的利润。我的判断，特斯拉投入AIçš„æ–¹å�‘没有错，汽车基本盘也没有崩。但Robotaxiå’ŒOptimusç›®å‰�çš„å…‘ç�°é€Ÿåº¦ï¼Œè¿˜ä¸�足以匹é…�如此高的估值。æ�¥ä¸‹æ�¥å�ªéœ€è¦�盯ä½�三件事：FSD付费用户能ä¸�能继续å¢�长，Robotaxi能ä¸�能形æˆ�å�¯éªŒè¯�的收入，Optimus能ä¸�能走出å®�验产线。我愿æ„�长期跟踪马斯克画出的这张图，但在这些未æ�¥ä¸šåŠ¡çœŸæ­£å¼€å§‹èµšé’±ä¹‹å‰�，我没有足够的马斯克信仰，替市场æ��å‰�把所有故事都买å�•ã€‚æµ·é‡�资讯ã€�精准解读，尽在新浪财ç»�APP

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